公募費(fèi)改革持續(xù)推進(jìn)，對(duì)券商影響幾何？
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時(shí)隔五個(gè)月，公募費(fèi)改持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)入第二階段。12月8日，證監(jiān)會(huì)研究制定了《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《規(guī)定》)，《規(guī)定》提出合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率、降低證券交易傭金分配比例上限以及全面加強(qiáng)交易傭金分配行為監(jiān)管等內(nèi)容。有市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，《新規(guī)》實(shí)施后，券商分倉(cāng)傭金收入預(yù)計(jì)下降約33%，但對(duì)券商整體業(yè)績(jī)影響有限。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傭金費(fèi)率改革將引導(dǎo)傭金分配更加市場(chǎng)化、透明化，券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將更加綜合化。傭金收入下降具體來(lái)看，《規(guī)定》指出，合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費(fèi)率，被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用；其他類(lèi)型基金通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的，股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍。同時(shí)，基金管理人與證券公司約定的股票交易傭金費(fèi)率高于相關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)在三個(gè)月內(nèi)完成交易傭金費(fèi)率調(diào)整?！兑?guī)定》還明確降低交易傭金分配比例上限，對(duì)管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對(duì)管理規(guī)模超過(guò)10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。同時(shí)，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于傭金分配比例規(guī)定。浙商證券12月10日研報(bào)分析指出，券商來(lái)自于公募基金的業(yè)績(jī)主要有四方面，一是代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入，券商銷(xiāo)售基金的收入主要包括認(rèn)申購(gòu)費(fèi)、尾隨傭金。二是渠道傭金，市場(chǎng)上存在交易傭金中有部分支付給渠道的現(xiàn)象；三是參控股公募基金的貢獻(xiàn)，券商布局公募領(lǐng)域較積極，多家上市券商旗下的基金公司對(duì)其產(chǎn)生可觀的利潤(rùn)貢獻(xiàn)；四是交易傭金收入，2023年上半年，行業(yè)內(nèi)券商交易傭金收入合計(jì)96億元，部分基金公司對(duì)其券商股東分配的傭金占比較高。而費(fèi)率調(diào)降將導(dǎo)致券商收入一定程度下滑。據(jù)中信證券研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，目前A股市場(chǎng)毛傭金率為萬(wàn)分之2.64（凈傭金率按2023年1~6月數(shù)據(jù)測(cè)算，經(jīng)手費(fèi)與證管費(fèi)按8月調(diào)降后最新水平計(jì)算）。在僅考慮傭金率調(diào)整的情況下，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)席位租賃傭金規(guī)?？赡軓?022年的188.7億元下降至126.4億元，降幅為33%。2023年上半年，席位租賃傭金占行業(yè)總收入比重為4.3%，預(yù)計(jì)此次降費(fèi)影響證券行業(yè)收入1.4%。浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤(pán)和林對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，調(diào)降傭金費(fèi)率，降低分配上限，是給公募基金投資人以實(shí)惠，試圖通過(guò)降低證券公司利益分配的模式，給公募基金留下更多財(cái)富，此舉會(huì)降低券商業(yè)務(wù)收入，但若是能夠激活公募基金投資人的熱情，則可以用量來(lái)彌補(bǔ)傭金降低帶來(lái)的負(fù)面影響?；鸾灰啄Ｊ酵该骰苏{(diào)降費(fèi)率和分配比例，《規(guī)定》還針對(duì)交易傭金分配行為監(jiān)管作出了明確規(guī)定。嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷(xiāo)售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費(fèi)用等。同時(shí)，強(qiáng)化基金管理人的管理。應(yīng)當(dāng)建立業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，基金銷(xiāo)售人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。嚴(yán)禁將基金證券交易量、交易傭金作為銷(xiāo)售部門(mén)、分支機(jī)構(gòu)、基金銷(xiāo)售人員的考核指標(biāo)，明確基金管理人信息披露要求等?！皬娜毯突鸬暮献髂Ｊ缴蟻?lái)看，可以減少基金公司和券商的利益交換，券商與基金的合作模式將減少人為干擾，更加透明化?！北P(pán)和林表示。加強(qiáng)交易行為監(jiān)管，將有利于行業(yè)健康發(fā)展。國(guó)泰君安非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)計(jì)交易傭金集中度將有所下降，交易傭金使用更為透明，場(chǎng)景將規(guī)范至研究服務(wù)，基金銷(xiāo)售與第三方轉(zhuǎn)移支付等場(chǎng)景將不復(fù)存在。中信證券研究團(tuán)隊(duì)指出，合規(guī)管理層面的改革，有利于推進(jìn)交易傭金支付走向以研究能力為核心，對(duì)銷(xiāo)售傭金依賴(lài)度較高的券商具有不利影響，以代銷(xiāo)為核心的財(cái)富管理商業(yè)模式有望迎來(lái)轉(zhuǎn)型。對(duì)于信息披露層面的優(yōu)化，有利于降低資本市場(chǎng)中利益輸送風(fēng)險(xiǎn)，改善基金投資者持有體驗(yàn)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)于基金管理人和托管人的責(zé)任壓實(shí)，有利于強(qiáng)化對(duì)于公募基金的外部監(jiān)管，多渠道促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究業(yè)務(wù)面臨沖擊此外，分倉(cāng)傭金收入一定程度上代表了券商的綜合研究能力，費(fèi)率改革也將對(duì)券商研究業(yè)務(wù)帶來(lái)一定沖擊。在研究業(yè)務(wù)方面，浙商證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，短期來(lái)看，若新規(guī)落實(shí)，交易傭金不能用于支付銷(xiāo)售服務(wù)，短期內(nèi)市場(chǎng)上研究傭金的總規(guī)?；?qū)⑿》仙?。長(zhǎng)期來(lái)看，基金公司或?qū)⑶嗖A券結(jié)模式，交易傭金仍將在多部門(mén)之間分配，研究所的傭金收入有下滑的可能?！敖刂?023年3季度末，155家已發(fā)行股票和混合基金的公募持牌機(jī)構(gòu)中，35家可豁免于傭金集中度的最新限制?！敝行抛C券研究團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)于中小賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)而言，傭金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中爭(zhēng)取更高的市場(chǎng)份額。對(duì)于大型賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)而言，推進(jìn)券結(jié)業(yè)務(wù)發(fā)展，穩(wěn)固自身市場(chǎng)份額，有望成為后續(xù)轉(zhuǎn)型的主要選擇。同時(shí)，中信證券研究團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，目前證券公司資管子公司傭金集中度明顯高于市場(chǎng)平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應(yīng)予以明確。就券商機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)如何應(yīng)對(duì)費(fèi)改帶來(lái)的沖擊？在業(yè)務(wù)收入模式上，東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來(lái)券商研究業(yè)務(wù)收入模式將由單一傭金收入向綜合業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)型。國(guó)泰君安非銀團(tuán)隊(duì)指出，券商機(jī)構(gòu)服務(wù)將走向綜合化、專(zhuān)業(yè)化，財(cái)富管理將加速由“流量”向“存量”模式轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)管理規(guī)模與投顧服務(wù)將成未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。一位受訪人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，公募費(fèi)率改革將推動(dòng)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。首先，改革將推動(dòng)券商優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，加大財(cái)富管理、投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)投入，尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。其次，券商將更加注重金融科技的應(yīng)用，提高業(yè)務(wù)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。此外，券商可能會(huì)加大對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研究和投入，如科創(chuàng)板、衍生品等業(yè)務(wù)，以尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
